一、收購事件全解析：27.26 億背后的戰(zhàn)略深意

（一）收購細(xì)節(jié)與交易框架

2025 年 10 月 27 日，博源化工 (000683.SZ) 公告，擬計劃以 27.26 億元現(xiàn)金收購博源工程、銅陵和生合計持有的銀根礦業(yè) 10.6464% 股權(quán)。交易完成后，博源化工對銀根礦業(yè)持股比例從 60% 升至 70.6464%，話語權(quán)將增大，利于戰(zhàn)略推進(jìn)和業(yè)務(wù)布局。因涉及關(guān)聯(lián)交易，需公司股東會審議批準(zhǔn)，雖增加不確定性，但保障了交易合規(guī)性和透明度。

（二）標(biāo)的資產(chǎn)核心價值：天然堿產(chǎn)能的「黃金賽道」

銀根礦業(yè)受博源化工重金收購，核心是其全資子公司銀根化工規(guī)劃建設(shè)的純堿與小蘇打項目。項目規(guī)劃產(chǎn)能為 780 萬噸 / 年純堿、80 萬噸 / 年小蘇打。目前一期已投產(chǎn)，形成年產(chǎn) 500 萬噸純堿和 40 萬噸小蘇打的產(chǎn)能，二期預(yù)計 2025 年建成。該項目依托阿拉善塔木素天然堿礦，儲量達(dá)億噸級別，品位高達(dá) 65.8%，資源優(yōu)勢顯著，成本低、產(chǎn)品質(zhì)量高，競爭力強。

二、三大戰(zhàn)略邏輯：為何豪擲 27 億加碼銀根礦業(yè)？

在商業(yè)領(lǐng)域，重大投資決策背后都有戰(zhàn)略布局。博源化工斥資 27.26 億元收購銀根礦業(yè)股權(quán)，有著深遠(yuǎn)戰(zhàn)略意義。

一是強化資源掌控權(quán)，筑牢產(chǎn)業(yè)鏈 “護(hù)城河”。資源對化工企業(yè)至關(guān)重要，博源化工將銀根礦業(yè)持股比例提至 70.64%，增強資源掌控力，實現(xiàn)天然堿開采到純堿生產(chǎn)的全鏈條深度整合，優(yōu)化資源配置，降低成本，提升價格競爭力。

二是瞄準(zhǔn)光伏與地產(chǎn)需求，搶占產(chǎn)能擴張先機。光伏行業(yè)高速增長，房地產(chǎn)市場也逐漸回暖，二者對純堿需求大。銀根礦業(yè)項目投產(chǎn)后，博源化工純堿產(chǎn)能將提升 433%，能在市場需求旺盛時迅速供貨，搶占市場份額。

三是財務(wù)層面雙重利好：歸母凈利潤與估值雙提升。收購后，博源化工在銀根礦業(yè)權(quán)益收益占比增加，預(yù)計項目達(dá)產(chǎn)后每年新增歸母凈利潤約 15 億元，改善財務(wù)狀況。同時，高毛利天然堿業(yè)務(wù)占比提高，優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，提升市場估值，為資本運作提供廣闊空間。

三、項目前景與風(fēng)險：投產(chǎn)倒計時下的機遇與挑戰(zhàn)

產(chǎn)能釋放時間表與行業(yè)競爭格局

銀根礦業(yè)項目產(chǎn)能釋放將改變行業(yè)競爭格局。目前一期已投產(chǎn)，有 500 萬噸純堿和 40 萬噸小蘇打產(chǎn)能。二期計劃 2025 年 12 月建成，新增 280 萬噸純堿和 40 萬噸小蘇打產(chǎn)能。為推進(jìn)二期，汽電聯(lián)產(chǎn)裝置、采集鹵及井建工程等核心配套設(shè)施同步建設(shè)，這是產(chǎn)能提升和長期運營關(guān)鍵。項目全部投產(chǎn)后，博源化工天然堿法純堿總產(chǎn)能達(dá) 780 萬噸，占全國 20% 以上，成為全球第二大天然堿生產(chǎn)基地。這將改變國內(nèi)純堿行業(yè)競爭格局，博源化工憑產(chǎn)能和成本優(yōu)勢占主動，給其他企業(yè)帶來競爭壓力，推動行業(yè)整合升級。

四、市場影響與投資者視角：短期波動與長期價值如何平衡？

（一）股價與業(yè)績的短期博弈

在資本市場，股價與業(yè)績緊密相連。2025 年三季度博源化工凈利潤同比下滑 41.15%，主要因純堿價格低迷，影響公司業(yè)績與股價，且收購行動帶來 27.26 億元現(xiàn)金支出，占 2024 年末貨幣資金 45%，資金流動性受考驗。不過長期看，若銀根礦業(yè)項目產(chǎn)能落地，每股收益有望從 2024 年 1.16 元提至 2026 年 1.8 元，但存在不確定性，投資者面臨短期風(fēng)險與長期收益的權(quán)衡。

（二）行業(yè)格局重塑：天然堿法的絕對優(yōu)勢

純堿行業(yè)競爭中，生產(chǎn)工藝決定企業(yè)競爭力，目前主要有聯(lián)堿法、氨堿法和天然堿法。聯(lián)堿法成本約 1800 元 / 噸，受氯化銨銷售影響；氨堿法成本約 1930 元 / 噸，有環(huán)保和資源浪費問題。博源化工的天然堿法成本僅 1014 元 / 噸，毛利超 800 元，有 “攻防兼?zhèn)洹?優(yōu)勢。美國天然堿公司的成功與估值體系為博源化工提供借鑒，隨著產(chǎn)能擴張和份額提升，博源化工有望對標(biāo)其估值體系實現(xiàn)價值最大化。

結(jié)語：一場關(guān)乎「純堿帝國」的關(guān)鍵豪賭

博源化工豪擲 27.26 億元收購銀根礦業(yè)股權(quán)，是其在天然堿主業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵一步，既捕捉短期產(chǎn)能擴張紅利，又著眼長期爭奪全球天然堿產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)。此過程面臨審批、資金、項目建設(shè)等風(fēng)險，但憑借資源、技術(shù)、市場洞察力，有望在全球天然堿市場占據(jù)一席之地，打開業(yè)績增長新空間。對財技人員來說，收購有潛在機會也有風(fēng)險，決策時需跟蹤股東會審批、二期工程節(jié)點、純堿價格走勢等因素，平衡短期風(fēng)險與長期價值。這場收購關(guān)乎企業(yè)自身未來，也將深遠(yuǎn)影響純堿行業(yè)，令人期待。