一、鐵礦石與鐵精粉：供需博弈下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

     2025 年行情復(fù)盤與驅(qū)動(dòng)因素

2025 年以來，鐵礦石期貨主力合約呈現(xiàn) “先抑后揚(yáng)” 走勢，截至 10 月 14 日，主力合約報(bào) 782 元 / 噸，較年初下跌 12%，但三季度受國內(nèi)鋼廠補(bǔ)庫及海外供應(yīng)擾動(dòng)影響，階段性反彈超 15%。金嶺礦業(yè)、廣東明珠等國內(nèi)鐵精粉龍頭業(yè)績亮眼，金嶺礦業(yè)前三季度凈利潤 2.2 億元，同比增長 47.09%，主因鐵精粉銷量提升及銅精粉副產(chǎn)品漲價(jià)；廣東明珠憑借 “擴(kuò)幫工程” 釋放產(chǎn)能，鐵精粉銷量同比激增 212.49%，凈利潤預(yù)計(jì)增長 8-10 倍。短期來看，中澳鐵礦石貿(mào)易摩擦升級（中國暫停必和必拓美元計(jì)價(jià)訂單）引發(fā)供應(yīng)替代預(yù)期，國內(nèi)高品位礦企（如金嶺礦業(yè)）議價(jià)權(quán)提升，鐵精粉價(jià)格或維持 65-70 美元 / 噸高位。長期需關(guān)注鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)度及新能源用鋼需求增量。

二、鋰與鉻：能源金屬與工業(yè)金屬的差異化周期

（一）鋰：短期調(diào)整不改長期黃金賽道

2025 年上半年鋰價(jià)大幅回調(diào)，拖累相關(guān)企業(yè)業(yè)績，如西藏礦業(yè)歸母凈利潤為 -0.15 億元，中礦資源業(yè)績增速放緩。但長期來看，全球新能源汽車市場發(fā)展強(qiáng)勁，滲透率預(yù)計(jì) 2025 年達(dá) 35%，鋰電池需求增加，儲(chǔ)能市場爆發(fā)式增長，裝機(jī)量年復(fù)合增速超 40%，鋰需求剛性明確，為鋰行業(yè)長期發(fā)展提供需求基礎(chǔ)。企業(yè)層面，中礦資源在津巴布韋鋰礦項(xiàng)目實(shí)現(xiàn) “采選冶” 一體化，產(chǎn)品進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈；西藏礦業(yè)扎布耶二期項(xiàng)目進(jìn)展順利，達(dá)產(chǎn)后有成本優(yōu)勢，有望在鋰價(jià)回升時(shí)業(yè)績大增。

（二）鉻：稀缺資源價(jià)值凸顯，進(jìn)口依賴下的國產(chǎn)替代機(jī)遇

我國鉻礦產(chǎn)能非常有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年底我國鉻礦產(chǎn)能在36.8萬噸左右，國內(nèi)鉻礦產(chǎn)量約為21.11萬噸。鉻在工業(yè)領(lǐng)域地位重要，是特種鋼材關(guān)鍵原料，我國鉻資源匱乏，70% 依賴進(jìn)口。截至2023年，世界鉻礦儲(chǔ)量約5.6億噸，哈薩克斯坦、南非、印度三個(gè)國家的鉻資源儲(chǔ)量占據(jù)全球91.2%的比例。這些國家不僅儲(chǔ)量豐富，而且開采條件相對較好，是全球鉻礦的主要供應(yīng)國。2025 年受全球鉻礦開采受限影響，鉻價(jià)上漲 18%，企業(yè)成本增加。西藏礦業(yè)擁有羅布莎鉻鐵礦，雖短期受鋰鉻價(jià)格影響業(yè)績，但長期看，國內(nèi)高端制造業(yè)發(fā)展，對特種鋼材需求提升，鉻戰(zhàn)略價(jià)值將釋放，西藏礦業(yè)鉻礦資源優(yōu)勢會(huì)更突出，稀缺資源稟賦有望支撐估值修復(fù)。

三、銅精粉與鈷精粉：工業(yè)金屬與新能源金屬的共振

（一）銅精粉：供應(yīng)緊張推升價(jià)格，全球庫存持續(xù)去化

2025 年，全球銅礦供應(yīng)擾動(dòng)頻發(fā)，這成為了推動(dòng)銅價(jià)上漲的關(guān)鍵因素。印尼 Grasberg 銅礦發(fā)生事故，該銅礦是全球第二大銅礦，事故導(dǎo)致其運(yùn)營暫停，產(chǎn)量大幅減少。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025 年四季度 Grasberg 礦區(qū)的產(chǎn)量預(yù)計(jì)銳減約 20 萬噸，2026 年的產(chǎn)量預(yù)計(jì)還會(huì)減少 27 萬噸，這對全球銅礦供應(yīng)造成了較大沖擊。智利也出現(xiàn)了減產(chǎn)情況，由于資源逐漸枯竭以及部分新建項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，智利的銅礦產(chǎn)量增長受限。

這些供應(yīng)端的問題使得滬銅主連價(jià)格受到了明顯的推動(dòng)，突破了 8.6 萬元 / 噸，創(chuàng)下近一年新高。在這一背景下，一些企業(yè)積極布局銅礦資源，取得了顯著成果。中礦資源通過收購贊比亞 Kitumba 銅礦 65% 權(quán)益，不斷推進(jìn)該銅礦的開發(fā)。其采選工程項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模為原礦 350 萬噸 / 年，冶煉項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為陰極銅 6 萬噸 / 年。隨著項(xiàng)目的逐步推進(jìn)，銅精粉產(chǎn)能逐步釋放，2025 年上半年生產(chǎn)銅金屬量 533.68 噸。金嶺礦業(yè)將銅精粉作為副產(chǎn)品，在銅價(jià)上漲的過程中，實(shí)現(xiàn)了量價(jià)齊升。2025 年 H1 銅精粉毛利率提升 8.16 個(gè)百分點(diǎn)，有力地助力了公司業(yè)績的增長。

從機(jī)構(gòu)的預(yù)測來看，未來銅市的供需格局將發(fā)生重要變化。預(yù)計(jì) 2026 - 2027 年全球銅市將從過剩轉(zhuǎn)向短缺。這主要是因?yàn)橐环矫妫蜚~礦供應(yīng)增長受限，2025 - 2030 年銅礦供應(yīng)年均增長率預(yù)計(jì)僅 1.5%，難以滿足不斷增長的需求；另一方面，在需求端，電網(wǎng)和電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對銅的需求持續(xù)增長，占需求增長的 60% 以上，此外，國防、電動(dòng)汽車、風(fēng)能和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域也將直接拉動(dòng)銅需求。在這種供需格局下，銅價(jià)有望進(jìn)一步上行，預(yù)計(jì)將漲至 1.1 - 1.35 萬美元 / 噸。

（二）鈷精粉：供需博弈加劇，價(jià)格彈性凸顯

2025 年，鈷精粉市場的供需博弈加劇，價(jià)格走勢也因此充滿了變數(shù)。受剛果（金）鈷礦出口禁令及礦商捂貨影響，市場供應(yīng)減少，鈷粉價(jià)格觸底反彈。長江現(xiàn)貨均價(jià)報(bào) 28.125 萬元 / 噸，單日漲幅達(dá) 1.08%，這一價(jià)格變化反映了市場供需關(guān)系的緊張。

在企業(yè)層面，華友鈷業(yè)依托其 “鎳鈷鋰 + 三元材料” 一體化產(chǎn)業(yè)鏈，在鈷精粉市場中占據(jù)了重要地位。盡管隨著動(dòng)力電池高鎳化的發(fā)展，單位鈷需求有所降低，但全球新能源汽車產(chǎn)銷量的持續(xù)增長依然支撐著鈷需求的總量提升。新能源汽車市場的快速擴(kuò)張，使得對動(dòng)力電池的需求大增，從而帶動(dòng)了鈷精粉的需求。金嶺礦業(yè)的鈷精粉業(yè)務(wù)也隨著價(jià)格的反彈迎來了新的機(jī)遇，有望為公司貢獻(xiàn)增量利潤。

然而，鈷精粉市場也并非一帆風(fēng)順。短期來看，下游電池廠對高價(jià)鈷存在抵觸情緒，這可能會(huì)抑制鈷精粉的需求。當(dāng)鈷粉價(jià)格上漲時(shí)，電池廠的生產(chǎn)成本增加，為了控制成本，他們可能會(huì)減少對鈷粉的采購量，或者尋找替代品。但從長期來看，儲(chǔ)能及 3C 電子需求的拉動(dòng)將使鈷精粉供需緊平衡格局延續(xù)。儲(chǔ)能市場的快速發(fā)展以及 3C 電子產(chǎn)品的不斷更新?lián)Q代，對鈷精粉的需求持續(xù)存在，這將支撐鈷精粉市場的穩(wěn)定發(fā)展 。

四、球團(tuán)礦與其他品種：鋼鐵輔料與新興領(lǐng)域需求

（一）球團(tuán)礦：依附鋼鐵需求，高品位產(chǎn)品溢價(jià)顯著

球團(tuán)礦作為高爐煉鐵的優(yōu)質(zhì)原料，其需求與鋼鐵行業(yè)的發(fā)展緊密相連。2025 年，隨著鋼鐵行業(yè)利潤的修復(fù)，球團(tuán)礦的需求也有所回暖。金嶺礦業(yè)、海南礦業(yè)等企業(yè)的球團(tuán)礦業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，成為企業(yè)業(yè)績的重要支撐。

在市場供需方面，2024 年中國鐵精粉球團(tuán)行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到約 5800 億元人民幣，較 2023 年增長 6.8%，產(chǎn)量約為 4.2 億噸，同比增長 5.3% 。河北、遼寧、山東等鋼鐵大省仍是主要的生產(chǎn)區(qū)域，合計(jì)產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的 65% 以上。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，約 90% 用于高爐煉鐵，其余 10% 則用于直接還原鐵（DRI）工藝。隨著電爐煉鋼比例的逐步提升，對直接還原鐵的需求也在增加，預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)這一比例將有所上升。

隨著鋼廠對冶煉效率及環(huán)保要求的不斷提升，高品位（Fe≥65%）球團(tuán)礦的優(yōu)勢愈發(fā)明顯，其溢價(jià)率達(dá) 15%-20%。這是因?yàn)楦咂肺磺驁F(tuán)礦具有更高的含鐵量和更好的物理性能，能夠提高高爐的生產(chǎn)效率，降低能源消耗和污染物排放。具備技術(shù)優(yōu)勢的廠商在產(chǎn)能擴(kuò)張中更易受益，例如大中礦業(yè)的周油坊鐵礦，通過不斷提升采礦和選礦技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)量和質(zhì)量的雙提升，在市場競爭中占據(jù)了有利地位。

（二）其他關(guān)聯(lián)品種：鎳、銫銣等細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)

在眾多關(guān)聯(lián)品種中，鎳作為三元電池及不銹鋼的核心原料，其重要性不言而喻。隨著全球新能源汽車市場的快速發(fā)展以及不銹鋼行業(yè)的穩(wěn)定需求，鎳的市場前景廣闊。華友鈷業(yè)、中礦資源等企業(yè)通過積極布局鎳礦資源，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，增強(qiáng)了自身的市場競爭力。華友鈷業(yè)在印尼投資建設(shè)鎳鈷濕法冶煉項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了鎳資源的自主供應(yīng)，降低了生產(chǎn)成本，提高了產(chǎn)品的市場競爭力 。

銫銣等稀有金屬在油氣鉆井、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的應(yīng)用也在不斷拓展。在油氣鉆井領(lǐng)域，銫銣鹽可以作為優(yōu)質(zhì)的鉆井液添加劑，提高鉆井效率和安全性；在半導(dǎo)體領(lǐng)域，銫銣化合物可以用于制造光電器件、集成電路等，推動(dòng)了半導(dǎo)體技術(shù)的發(fā)展。中礦資源作為全球銫銣龍頭企業(yè)，憑借其豐富的資源儲(chǔ)備和先進(jìn)的技術(shù)工藝，充分受益于高端制造國產(chǎn)化趨勢，需求增長明確。公司擁有全球儲(chǔ)量最大、品位最高的銫榴石礦，通過不斷創(chuàng)新和技術(shù)升級，實(shí)現(xiàn)了銫銣產(chǎn)品的多元化和高端化，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于全球多個(gè)領(lǐng)域，市場份額不斷擴(kuò)大。

結(jié)語：

展望未來，2025-2026 年金屬礦產(chǎn)市場將展現(xiàn)出 “分化與共振并存” 的復(fù)雜特性。短期內(nèi)，市場波動(dòng)難以避免，不過長期成長邏輯依舊穩(wěn)固。財(cái)技人員應(yīng)當(dāng)聚焦具有資源壁壘、產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢以及成本控制能力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。與此同時(shí)，密切追蹤全球新能源滲透率提升、鋼鐵行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程以及政策面動(dòng)態(tài)變化，把握結(jié)構(gòu)性行情帶來的機(jī)遇，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，達(dá)成資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。