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一、核心業(yè)績速覽：穩(wěn)增基調下的結構分化
（一）營收利潤雙增長，扣非表現(xiàn)更亮眼
2025 年前三季度，招商港口營業(yè)總收入 127.62 億元，同比增長 4.89%，歸母凈利潤 38.07 億元，同比微增 1.89%，展現(xiàn)出抗周期韌性?？鄯莾衾麧?36.75 億元，同比增幅 9.49%，遠超歸母增速，反映主營業(yè)務盈利能力不斷強化，核心業(yè)務 “護城河” 更穩(wěn)固。公司優(yōu)化港口運營流程、提升服務質量，吸引更多穩(wěn)定客戶資源，為持續(xù)發(fā)展奠定基礎。
（二）單季業(yè)績承壓，三季度凈利潤小幅下滑
第三季度招商港口營收 42.93 億元，同比增長 2.44%，增速放緩；歸母凈利潤 11.8 億元，同比下降 0.78%，終結上半年增長趨勢。全球貿易增速放緩，各國經濟增長不確定、貿易保護主義抬頭，影響港口貨物吞吐量和業(yè)務收入，同時港口運營成本階段性上升，勞動力成本增加、設備維護和更新投入加大，壓縮利潤空間，凸顯行業(yè)周期對短期業(yè)績的擾動。
二、增長驅動力解析：核心業(yè)務與結構優(yōu)化雙輪驅動
（一）港口主業(yè)穩(wěn)健發(fā)力，智慧科技注入新動能
港口投資與運營是招商港口核心板塊，業(yè)務占比超 95%，是現(xiàn)金流主要來源。國內外樞紐港吞吐量穩(wěn)定增長，如國內深圳西部港區(qū) 2025 年前三季度集裝箱吞吐量穩(wěn)步增長，海外斯里蘭卡 CICT 碼頭吞吐量也保持良好增長。
公司積極引入智慧科技推動業(yè)務發(fā)展，推進數(shù)字化升級，應用物聯(lián)網、大數(shù)據、人工智能等技術，提升港口作業(yè)效率，降低人力成本，提升服務質量和客戶滿意度，使毛利率提升 0.22 個百分點，展現(xiàn) “傳統(tǒng)業(yè)務現(xiàn)代化” 轉型成效。
（二）負債結構優(yōu)化，長期償債壓力減輕
招商港口財務策略智慧，長期借款較上年末減少 35.67%，應付債券增加 35.48% ，通過 “長債轉短債” 優(yōu)化負債期限結構，短期償債指標穩(wěn)定，具備較強短期償債能力。
這一調整降低財務費用，釋放長期資金用于核心港口資產收購，如成功收購某戰(zhàn)略意義港口資產，拓展業(yè)務版圖，提升市場份額，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，奠定長期發(fā)展財務基礎。
三、財務健康度透視：現(xiàn)金流與資產質量的平衡術
（一）經營現(xiàn)金流微降，投資擴張保持積極
現(xiàn)金流對企業(yè)財務健康至關重要。2025 年前三季度，招商港口經營活動現(xiàn)金流凈額 53.33 億元，同比降 1.24%，主要因應收賬款較上年末增長 63.66%，資金回籠速度放緩。投資活動方面，其現(xiàn)金流凈額 19.44 億元，同比增長 48.74%。公司在港口物流園區(qū)建設、海外碼頭投資等領域持續(xù)布局，國內加大物流園區(qū)建設投入，海外參與國際港口投資，抓住 “一帶一路” 機遇，儲備優(yōu)質資產。
（二）股東結構微調，機構分歧與信心并存
招商港口十大流通股東在報告期有變化，澳門金融管理局退出，李潤榮新進，鄒燕敏持股比例上升 0.063 個百分點，多數(shù)機構持股微降，反映市場對公司未來發(fā)展存在分歧。10 月 31 日主力資金凈流入 1409.24 萬元，散戶資金凈流出 1725.2 萬元，體現(xiàn)機構認可公司長期價值，散戶受短期市場情緒影響，市場參與者投資決策分化。
四、未來展望：周期挑戰(zhàn)下的價值錨點
（一）短期壓力：全球貿易與成本管控的雙重考驗
全球經濟復蘇乏力，影響港口行業(yè)，招商港口也受波及。全球貿易增速放緩，港口吞吐量增速隨之放緩，給招商港口業(yè)務發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。同時，人工、能源成本不斷上漲，壓縮利潤空間。公司需通過智慧化改造、客戶結構優(yōu)化等應對。第三季度毛利率為 43.43%，同比下降 0.89 個百分點，凸顯成本管控對公司業(yè)績的關鍵作用，招商港口需嚴控成本、優(yōu)化資源配置。
（二）長期機遇：“一帶一路” 與港口整合紅利
招商港口雖短期面臨挑戰(zhàn)，但長期來看，迎來機遇。作為全球港口布局廣的中資企業(yè)，其受益于 “一帶一路” 倡議，沿線港口投資項目落地，長期股權投資增長 2.81%。國內港口整合加速，以粵港澳大灣區(qū)港口群為例，協(xié)同發(fā)展緊密。招商港口有望通過資源整合實現(xiàn)優(yōu)勢互補、提升議價能力，優(yōu)化港口布局、降本增效，在未來競爭中脫穎而出。
結語：穿越周期的價值標的如何估值？
截至 10 月 30 日，招商港口市盈率（TTM）11.26 倍、市凈率（LF）0.81 倍，均低于行業(yè)平均，安全邊際高。雖短期業(yè)績受行業(yè)周期影響承壓，但公司核心業(yè)務穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、戰(zhàn)略全球化，是抵御經濟周期的優(yōu)質標的。四季度港口行業(yè)旺季表現(xiàn)與智慧科技業(yè)務落地進度備受關注，智慧科技業(yè)務有望帶來新增長動力。招商港口價值獨特，在價值回歸路上，值得我們持續(xù)關注 。
